商品涨价 经济是否触底

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小编:nbspnbsp近期,猪肉、原油、化工品等商品价格纷纷上涨。这对于CPI、PPI影响几何,对货币政策会否形成牵制,成为市场关注的话题。本栏目邀请国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春、长江证

    近期,猪肉、原油、化工品等商品价格纷纷上涨。这对于CPI、PPI影响几何,对货币政策会否形成牵制,成为市场关注的话题。本栏目邀请国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春、长江证券研究所首席宏观债券研究员赵伟以及星石投资组合投资经理袁广平进行解读。

    CPI存上行压力

    中国证券报:商品涨价对于CPI、PPI影响几何?

    花长春:此次涨价无疑使得CPI趋向3%,而PPI通缩的概率有所下降。

    我们测算猪价推高CPI月度最高或达2-2.5个百分点,平均1-1.5个百分点。猪价对CPI的冲击时间点主要在7月、10月到明年一季度。若没有其它方面的对冲,四季度CPI大概率会冲破3%。不过,好在还有增值税下调来对冲。增值税下调对CPI短期内影响不大,但影响逐季增加,预计最大影响在4个季度后。从2019年来看,将下拉CPI0.3-0.5个百分点。因此,测计CPI涨幅在四季度或达3%左右。

    库存叠加投资需求,使得PPI今年可能大概率比之前预期的好,下半年进入通缩的概率在下降。不过,整体PPI可能会受到增值税下调影响,下行0.7-1.1个百分点。

    赵伟:CPI回升幅度不及预期,与猪价对CPI影响尚未充分显现有关。根据国家统计局的数据推算,3月猪价占CPI同比权重为2.35%、低于2月的2.5%,环比权重也有类似变化。

    生猪供给大幅收缩下,未来几个月CPI或面临快速上行的风险,全年中枢或在2.5%左右。各地区猪价先后进入上涨周期,使得采样差异的影响减弱。供给大幅收缩下,猪价上涨节奏快于以往、幅度也可能扩大,或推动CPI快速抬升。中性情景下,CPI开始加快上行,全年中枢或在2.5%左右;悲观情景下,CPI或快速突破3%。

    袁广平:短期来看,猪肉价格、原油价格上涨,确实扩大了CPI上涨的幅度。不过,在需求仍旧相对疲软的情况下,此次猪肉价格、原油价格上涨都主要是由供给减少驱动,并不具备长期上涨的逻辑,短期内可能驱动CPI一定程度的上行,但中长期影响有限。因此,年内或时点性达到3.0%,但长期保持甚至突破3%的概率不大。

    而化工品、建材等价格上涨,也是3月份PPI数据有所回升的主要原因。如果从更长一些的时间维度来看,在宽财政的背景下,2019年大基建大概率不会差。预期未来PPI数据受建材等工业品价格影响,环比保持正增长仍会是大概率事件。

    货币政策不受掣肘

    中国证券报:央行货币政策会否受到影响?

    花长春:展望货币政策走势,CPI还不构成货币政策的明显约束。

    对于央行来说,货币政策是不是要做出反应,关键取决于通胀预期和通胀韧性。一般来说,央行对个别商品带来的局部通胀,尤其是成本侧冲击,不会做出多大反应,因为这个冲击会在一段时间后消退。但若这个冲击改变通胀预期,通胀持续时间长,则可能会带动核心通胀,央行可能会做出必要反应。历史上,中国2015年猪周期并没有对央行货币政策有影响。

    目前,核心通胀表现不强,PPI中下游需求相关项的价格也仅表现出了企稳迹象,因此经济并未出现过热。另一方面,猪肉价格上涨是否能够改变整个通胀预期尚未确定。在没有明显高通胀的预期下,CPI一定程度上行有利于稳定宏观杠杆率(债务/GDP比例)。

    所以,7月之前政策宽松无障碍,7月之后宽松力度有一定不确定性。至少下半年降息、降准的概率在下降——之前大家预期4次降准,现在次数或只有1-2次。

    袁广平:目前来看,CPI整体符合预期,暂时不会对货币政策构成制约。主要原因包括三个方面:一是,短期内影响CPI大幅上行的因素,,主要是猪周期和国际油价,但在需求相对疲弱的背景下,牛羊鸡肉对猪肉的替代性增强,预期未来猪肉价格对CPI的推升作用有限;并且,由于全球经济下行压力及主要产油国持续减产意愿不足,国际油价的回升亦不具备长期的逻辑支撑。因此,在宏观经济寻底的过程中,CPI或能上行,年内可能时点性达到3.0%,但长期保持甚至突破3%的概率不大,而这也还在央行能够容忍的限度之内;二是当前宏观经济虽有企稳迹象,但持续性仍有待观察,目前仍处于筑底的过程中,所以稳增长依然是央行货币政策的首要目标之一;三是二季度有将近1.2万亿元规模的MLF到期,短期内将产生巨大的资金缺口。因此,二季度央行的货币政策大概率将延续整体宽松基调。

    最艰难时刻已过去

    中国证券报:未来经济走势预计如何?

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